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熠美投资的GP方法论--高收益的秘密:善于发现黑马
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熠美投资的GP方法论--高收益的秘密:善于发现黑马

1%筛选率+15个电话调查=超30%回报率


来源:投资中国网

摘要:鼎晖、软银、德同、联想(君联)等都有熠美投资的身影,熠美间接投资了500多家国内知名企业…

熠美投资是最早进入中国的母基金之一,也是最早在中国做10年期人民币基金的母基金平台。熠美投资的国际背景和本土化的良好结合,使之成为国内众多GP的基石投资人。
作为熠美投资亚洲地区的负责人,熠美投资创始合伙人叶庆在10年前回到了中国,并先后参与投资了国内50多家知名的风险投资基金和私募股权投资基金。鼎晖、软银、德同、联想(君联)等都有熠美投资的身影,其还间接投资了500多家国内知名企业,如百度、360、携程、蒙牛、百丽等。
熠美投资全球合伙人现管理超90亿欧元规模的资金。其中人民币基金占比不超过总体管理规模的20%,而在人民币基金中15%-30%用于直投。在对GP的选择上,熠美投资有精确的筛选原则:1%筛选率、只投top quartile fund、至少15个尽调电话等,“优中选优并长期持有”的策略,让熠美投资一直保持稳健的高回报率,“今年人民币一期基金又有不少项目退出,最终估计能达到预计的约三倍以上回报。”叶庆说。
如今,TMT、医疗健康是熠美的投资布局重头且在未来持续看好的方向,除此以外,消费、环保科技、新材料等领域熠美投资也有涉猎。在直投方面,叶庆透露其直投领域看好的投资方向与母基金大致相同,但总的来说,“会依托我们非常优秀的GP组合,从他们的平台项目中进一步优中选优。”
直投战略带来的GP投资机会
熠美团队的国内直投开始于世纪之交,最早源于合伙人和早期的GP一起共同投资项目。例如与中金直投部,即后来的鼎晖投资团队,共同投资南孚电池。
与软银的结缘也是如此,“我们很早就认识了创始团队,等他们的基金开始对外中小企业融资的时候,我们就早期跟进了。”叶庆说,直投造就了熠美投资的DNA,从项目直投的角度看GP是非常深入的,“不是被动投资,而是积极进取型。”而且熠美投资的团队人员,除一人外,均为直投出身,“这是跟其他FOF比,熠美很不同的一点。”
通常熠美投资会有很多资源与相关GP共同投资。在与这些GP共同进行尽调的时候,随着对企业本身的理解逐步加深,熠美时常会向GP提出为项目提升价值的建议,甚至是未来有怎样的整合可能性。如此一来,GP与熠美之间的距离就被大大拉近了。
最近,熠美投资接触到一家美元基金的GP希望做人民币基金。由于熠美投资十分熟悉这家机构所投资项目,叶庆建议其将美元基金中成长不错的、且持有很久的项目拿到中国来培养,“同样培养一两年,这些相关项目的退出回报倍数要高得多。既可以把美国的投资者带进来,又可以扩大企业在中国市场的机会。”
这样坦诚的分析过后,GP不仅对熠美增加了信任感,其新募集的人民币基金中几乎一半的项目也有了来源。同时,熠美投资对该GP项目的成长性、回报有了清晰的了解。如此一来,这家GP就很愿意跟熠美投资一起投资。“我们不但做了人民币基金的基石LP,还创造了很多项目的跟投权。”叶庆说。
“我们不会一味地照着清单来提问尽调,而是会直接站在直投GP的角度上看问题,甚至有时会提供更多不同角度的信息,帮助GP做更好的判断。”在叶庆看来,与GP这种战略伙伴关系,可以让熠美投资与GP成为更为互动融合的整体,而不是简单的被动投资关系。
GP的1%筛选率原则
在对GP的选择上,熠美投资在前期会做非常细致严谨的模型。比如,一个基金要达到三倍以上的回报,应该需要计划怎样的投资策略、产品配置以及现金流周期。“充分的前期投研后,我们会制作资产配置模型。这其中可能涉及行业、地域、投资策略布局。通过这些分类模型,我们才能清晰了解未来几年会有怎样的回报曲线。”叶庆说,通过模型的严谨布局,投资团队再会根据客户委托的具体资金情况,每季度再对各个变量做平衡调整。
熠美投资正是用这种方式使得风险收益有最优化的回报。“资产配置模型的完备,会对每一期的基金有较强的指导作用。”
不仅如此,熠美投资还有两个选GP的指导原则,即1%筛选率和15个Reference Call(背景调查电话)。前者顾名思义,不过叶庆还是强调,“保证看项目的数量足够多,才能确定筛选率是否足够。”
15个Reference Call的原则,则是熠美投资决定投一个新GP前,会做严格的背景调查。其中就包括打15个背景调查电话,这可能包括同学、同事、老板、供应商、竞争对手等,“基本上做到这些,对一个人的了解就会非常立体多维了。”叶庆表示,之所以做这些,并不是要寻找完美的人,而是要清楚用人所长、扬长避短,“作为一个LP,要知道风险点会在哪儿。”
高收益的秘密:善于发现黑马
据叶庆介绍,熠美投资的出资人,包括大型机构如大学基金会、公共养老金;家族办公室,如德国、意大利、比利时等的古老欧洲家族;还有国内的政府引导基金
叶庆此前在接受媒体采访时曾透露,希望人民币出资人更加多元化。如今,这一目标正在达成,“民资的活跃度在近两年大幅提升,我们称之为新兴家族办公室,也就是民资家族。”而另一方面,随着金融机构的放开,保险公司等也正在进入熠美投资的出资人名单。
截至2015年,熠美投资的人民币基金收益率达到40%,2016年,叶庆认为依然会有不错的收益率,“今年人民币基金又有不少项目退出,我估计三倍以上的回报应该是没问题的,我们有些GP的IRR都已经超过60%了。”据叶庆透露,现在熠美投资一年会投资8-15家GP机构。
“早些年,我们一年投4-8个GP,如今盘子大了,也只是8-15个左右,”叶庆认为,精挑细选、优中选优、长期持有,是熠美投资保证高收益的核心。
在她看来,熠美投资能保证高收益的另一个原因就是,新GP占到相当大的份额,“善于发现黑马,创造一些原本不存在的基金,”叶庆把这种风格归结为创意派。由于熠美投资投资圈良好的口碑,会更早了解有意向分拆基金或新成立基金的优秀投资人动向,“我们会较早帮助他们搭框架、找投资人,成为能提供价值的基石投资人,同时也能分享些好的项目源。而这些新基金成功的概率要高得多,也对拉升我们的回报率起到重要的作用。”叶庆说。
资管出海成趋势 “用本国人”是本土化最好办法
如今,叶庆回国有差不多十年时间,对于中国的股权市场,她认为在过去这些年是蓬勃发展,“人民币募资总盘会超过美元的趋势不会变。”但蓬勃发展,也难免鱼龙混杂。经历了政策变化,A股的起起伏伏,股权市场也经历了洗牌期,“这不会是一个短期效应。就像造百年老店一样,GP能做十期二十期的很少,在美国也很少,但是总会有一些留下来。我相信中国市场的规律也是一样的,高质量的GP最终会走出来,这是市场的选择。”
身为美元起家的FOF,叶庆对近几年股权市场感触最深的变化是,人民币慢慢国际化后,国内本土的资管,包括母基金想要走出去。
因此对于本土投资人出海,叶庆建议要对当地的法律法规、市场文化等方面都有深刻经验。 “有资源积累,有实战经验的母基金管理人会让风险降低很多。”叶庆说,中国本土的母基金本来就是一个比较年轻的行业,出海发展海外基金的机会一定是有的,但是必须充分考虑风险。“毕竟投资还是一个相当本土化的行业,尤其是VC/PE。就像当年QD出海就是个教训,出海绝不是容易的事。”
而解决本土化问题,叶庆认为最好的方法就是用好本土智慧。“资管实际上是一种金融服务,服务业就是要用本地人。”叶庆说。
对未来,叶庆更看好并购重组的机会,“人民币走出去,跨境的并购会是一个机会。”另外,TMT行业永远是机会,与大数据相关的产业,互联网与传统行业结合的应用,依然会有很大的成长空间。叶庆认为,从互联网角度,数据科技会颠覆很多现有体系。从纯技术角度而言,科技类VC将会有很强的表现。“中国以前没有像硅谷那样的VC,现在也很少,但我觉得这种观念会改变,会有一些创新型的项目出来。”
另外, “+互联网”值得关注,叶庆特别强调,“+互联网”与“互联网+”的不同在于,传统行业本身有很多优秀的资源,如果能主动找到嫁接互联网的最佳模式将会是一个很好的发展点。因此,对传统行业非常了解的这类GP,又能够真正嫁接互联网思维的,会有比较好的机会。

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