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靠卖“伟哥”、“凉茶”支撑门面,这家老字号转型有点难
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白云山是一家药企,但是其最赚钱的并不是药,反而是王老吉和国产“伟哥”金戈,这让这家“百年老店”的颜面何存?

1月30日,白云山刚发布2018年业绩预喜公告,不出意外,次日开盘AH股均迎来股价闪崩,一度逼近跌停。

资本运作让业绩“虚胖”

白云山(00874-HK)发布2018业绩预告,预计实现归属上市公司股东的净利润为325,000万元到390,000万元,同比同比增加57.64%到89.17%。

2018年度业绩预喜,主要是由于白云山一系列股权收购收益、股权公允价值变动带来的129,544万元收益。

由此来看,2018年白云山的主营业务并不突出,就像当年的雅戈尔(600177-CN)、岁宝热电(600864-CN)。

业绩的“虚胖”嫌疑,让二级市场用脚投票,白云山业绩刚公布,股民就脚底抹油了,白云山股票一开盘就闪崩,逼近跌停。

具体来看,第一,广州医药贡献了利润大头。白云山持股广州医药80%股权,按照该股权30%公允价值重新计量,公允价值与其账面价值差额82,577万元。

其次,2018年,白云山将王老吉药业纳入报表,相关股权合并收益17,088万元。

然后,2018年5月,白云山把一心堂药业股权从“其他非流动金中小企业融资产”转入“长期股权投资”,变换权益法核算,成功使投资公允价值增值25,493万元。

上述都是白云山完美的资本运作,也都尝到了甜果。事无完美,白云山持有重药的股权公允价值就较2018年初下降,减少了13,586万元的账面损失,但对总体收益影响不大。

王老吉回归,广药并表,一心堂的资产价值重估,白云山去年的财报异常好看,但白云山的实际经营状况真的那么抢眼吗?

扣非净利揭开真面目

去年上半年,白云山营收148.40亿元,同比增长33.51%,归属于上市公司股东的净利润26.19亿元,同比增长126.14%。这个营收净利润表现抢眼吧。

非经常性损益有时候会掩盖公司的真实盈利能力,上述这份半年报扣非净利润15.4亿元,同比增长36.72%。

单看成绩也不错,但对比白云山这几年的净利增速来看,扣非净利增速仅有2017年同期增速59.7%,下降幅度高达40.3%。2017年半年报净利增速是62%。

扣非净利下滑背后折射的是白云山主营业务的疲软,这点也可以从从广药白云山近10年的营收情况一窥究竟,这两年,白云山营收增长明显进入乏力期,营收增幅明显下降。

从产业链布局看,白云山业务覆盖面非常广,有大健康、大南药、大商业、大医疗四大业务板块之称。

其中,营收占比较高的为大健康和大南药两个板块,而这两块也以王老吉和金戈(万艾可仿制药,又称伟哥)成为白云山的两大利器。

老字号卖“伟哥”

传统认知中,中药才是白云山的老本行。白云山有8家中成药生产企业,1家植物药生产研发企业,4家医药贸易企业,2家医药研发企业,“潘高寿”和“陈李济”是“中华老字号”。

白云山的药品也种类繁多,其中比较有名气的主打产品是“蛇胆川贝枇杷膏”、“乌鸡白凤丸”、“安神补脑液”、“舒筋健腰丸”等。怎奈,这些老字号徒有虚名,都是叫好不叫座,营收全靠化学药里的金戈支撑门面。

金戈是白云山的一款仿制药,在其化学药分支里,也就金戈不错,其他都是抗生素,技术壁垒低,行业竞品多,很容易被模仿超越。

金戈2017年收入5.6 亿元,市场份额从32.97%增至45.93%,与“伟哥”原研厂家辉瑞所占市场份额基本持平。最令人神奇的是,期内,金戈的生产成本为4149.65万元,毛利率竟然高达92.7%。

2018年前三季度,金戈收入再次增长20-25%,排行天猫双11药品销售帮第一位,其主打的 50mg 剂量尚未棋逢敌手。

“以药为名”,王老吉成营收担当

白云山的另个一门面担当是王老吉凉茶,这个层面上讲,白云山可以称为医药股中的消费股。

2018年上半年,以王老吉凉茶为主营收入的大健康业务收入53亿,占总营收35.55%,净利润5.60亿元。下半年进入消费旺季,预计王老吉大健康全年净利润达10亿元,成为白云山业绩拉动主力。

早年,白云山只是王老吉的品牌代理商,每年按净销售额的2.1%支付广药集团商标许可使用费,仅2015年,白云山就向广药支付商标许可使用费8.2亿元。

这还不算,白云山每年为王老吉打广告的费用也是数以亿计,鉴于此,在王老吉和白云山的七年恩怨了断后,白云山便作价约13.89亿元收购“王老吉”系列注册商标。

这次高达1654倍的溢价收购曾遭深交所质疑,但白云山简称合理,这么多年向广药集团缴纳的商标许可费以及合作分成,已经远远超过这个收购价。

此次能收顺利收购王老吉凉茶,也让白云山这个当家产品名至实归,估计较长周期内,白云山业绩仍需这款明星产品提振。

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